吴迅 证券时报记者
2025年以来，创新技术和药物推动了香港股市的牛市。恒生指数一度上涨超过30%，恒生科技指数一度上涨超过50%。然而，10月份以来，恒生科技指数却出现了“突变”。不到两个月的时间，最大跌幅已超过15%，最近四个工作日出现“四连跌”。
不过，在不少分析师看来，恒生科技目前的短期回调并没有改变这家香港科技龙头的长期投资逻辑。而随着腾讯、阿里巴巴千问等大“混元”模式等技术应用的逐步引入，市场开始更加关注AI（人工智能）的落地对于推动互联网企业二次成长的具体效果。从长远来看，长期投资受益于估值优势、资金支持、人工智能驱动的产业升级等多重因素，恒生科技指数的估值仍被看好。
港股科技龙头
“风格的改变”
今年10月左右，香港顶级科技股在冰与火之间彻底两极分化，这也是趋势分化的一个重要里程碑。
今年10月之前，香港顶级科技股可谓“春风得意”。构成恒生科技的30只股票中，有9只股票涨幅超过100%。其中华虹半导体率先上涨，涨幅接近270%。腾讯、百度、小米集团等8只个股涨幅也超过50%。唯一下跌的两只股票是美团和海尔智家，其中美团跌幅超过30%。
然而，自10月以来，这些香港科技领军企业却经历了“风格突变”。自 10 月以来，只有 4 个美的集团、海尔智家等恒盛科技旗下30只个股上涨，7只个股跌幅超过20%。其中理想汽车、舜宇光学科技跌幅均超过27%。十家公司跌幅在 10% 至 20% 之间。腾讯和美团也下跌了5%左右。
资金流向方面，恒生科技部分成分股出现了部分资金南流的情况。另外还明确的是，根据Wind Energy的数据，阿里巴巴是上个月南向基金净卖出最多的股票，净卖出额达到25亿港元。理想汽车的净销售额也达到12亿港元。舜宇光学科技和快手的净销售额也达到数亿港元。
对此，汇盛国际资本总裁黄立冲表示，恒生科技近期下跌主要源于三个因素：“一是前期涨幅过大，估值和仓位都已满，而O十月份本身就是一轮密集的获利了结。其次，10月10日，美国对中国产品加征高达100%的关税，出口管制导致恒生指数暴跌。”11月美国经历了一次“迷你股灾”，市值一周内从约8000亿美元蒸发至1万亿美元，纳斯达克指数当周跌幅在3%至3.7%之间，直接打压了全球对科技风险的胃口。
此外，近期恒生分行科技市场也可能受到年终风格转变的影响。随着年底的临近，更多的基金开始关注银行和非银行金融实体等派息资产，而不是波动性较大的科技资产。兴证国际表示，港股今年涨幅较大，个股翻倍，促使投资者和基金经理锁定利润。年底，资金从高成长股流向高收益防御股。由于市场投资风格的变化，传统经济股表现相对较好，但新经济股表现较差。
短期波动
长期逻辑保持不变。
但恒生银行的基本原理是，在封锁期间，中央广场的波动、大广场的逻辑反转。在很多方面，恒生科技作为互联网巨头的主要成员，在A市场上的行动，以及半导体企业和新能源汽车企业的行动。这些公司对于内地投资者和全球投资者来说都是稀有资产。
杨德龙先生是前海开元基金会的经济学家和管理者，他最近对技术行动和技术说明进行了研究。恒生银行暂时处于亏损状态。许多投资者不知道这是下降趋势还是上升趋势修正。 “我们倾向于认为，港股和A股一样，将面临多至三年的牛市，而不是一年的走势。恒生科技指数的回调应该是短期回调，因为恒生科技指数对应的科技和互联网板块也是从经济转型中受益的公司。”
对此，黄立冲也认为，从估值角度来看，恒生指数和恒生科技指数目前的价格仍显着低于2021年峰值价格。截至9月底，恒生指数和恒生科技指数市盈率分别约为11.8倍和23.7倍，2021年峰值分别约为17.6倍和70倍。恒生科技指数仍较历史水平低约 40%高的。
此外，不少分析人士认为，香港科技汇聚了中国经济转型中最具活力的创新力量。在人工智能和全球化的背景下，香港科技在中国新经济的设计中仍然占据重要地位。
市场参与者正在关注
AI落地效果
今年香港科技股市场受到今年早些时候深度搜索的推动，使中国科技股受到全球关注，并引发这些顶级中国资产在全球市场的重估。但近一年过去了，美国股市开始担心人工智能泡沫。对于国内科技巨头来说，市场对AI落地效果更加关注和期待。
对此，黄立冲坦言，对于AI、机器人等新技术，今年港股科技重估的逻辑ar已经从“讲故事”转变为“看陈述”。腾讯第三季度销售额较去年同期增长约15%。管理层重点关注大规模基础模型“混元”和“基于代理的AI”在广告、内容创作和游戏运营方面的渗透。内部透露，90%以上的工程师在日常开发中使用人工智能工具。广告和游戏业务的效率提高开始体现在利润中。未来三年，阿里巴巴多次加大对人工智能和云基础设施的投资。宣布的追加投资超过 500 亿美元，人工智能收入在本季度保持三位数增长，股价单日上涨近 20%。此前DeepSeek等国产模型的突破也引发了一轮“中国概念AI市场”，恒生科技指数录得最大涨幅自2020年以来连续几周。人工智能正在对主要平台的现金流和估值产生重大影响。
尤其是美国市场AI股票经历“市值8000亿美元至1万亿美元”的估值修正后，全球AI资产价格从“普惠溢价”转向“选择性加分”。投资者更关注以可验证的利润单位计算的资本投资回报率，而不是仅仅关注模型性能或计算能力的扩展。
在这样的环境下，人工智能和机器人将推动一系列“结构性重新评估”，黄立冲确定，受益点将主要集中在数据、场景、云基础设施的综合平台以及腾讯、阿里巴巴、百度等一些硬件/算力链公司上。没有自己生态系统、单纯依靠AI概念的小钞票，可能会在全球泡沫破裂的过程中继续被边缘化。越过下一个未来1-3年，恒生科技指数很可能会走一条“龙头地位缓慢上升+整体高波动”的路径，而不是指数层面的整体牛市。人工智能将成为香港科技股中长期价值复苏的推动力，但只有能够将人工智能纳入损益表的公司才有资格享受真正的价值重估。
“今年科技板块的优异表现，影响深远。十五五规划的建议已经正式公布，从规划的方向来看，重点是今年表现好的创新板块，比如仿生机器人、芯片、半导体、算力、算法、低空经济、深海装备、创新医药等。目前支持创新的政策，希望在未来两到三年内看到实实在在的成果。”股票变得更加可持续。”杨德龙说。
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